政策信号明朗 股指偏强运行

【资料图】

7月24日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从通稿来看，7月政治局会议指明经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。相较于4月，政策的针对性、长期性更强。随着针对性政策的落地以及长期政策储备的规划，有利于稳定经济修复的同时，修复改善市场预期。

上周A股市场在宏观层面消息频出的背景下走势良好，上证综指周一盘中一度回落至7月以来的箱体下沿3150点附近，周二在中央政治局会议稳增长信号的作用下，上证综指先后突破3200点整数关口、7月中旬阶段性高点3248点，回升至6月阶段性高点3276点附近。期指标的指数方面，在稳增长预期升温、北上资金全周大幅净流入345亿元的作用下，顺周期属性较为明显的上证50（周涨幅5.49%）和沪深300（周涨幅4.47%）等大指数，明显跑赢偏成长风格的中证500（周涨幅1.98%）和中证1000（周涨幅1%）等中小指数。

议息会议落地，增量信息有限

7月27日凌晨，美联储7月议息会议落下帷幕。从会议结果来看，本次会议略微有些让市场失望，失望之处在于美联储并未提供市场迫切期望得到的关于未来加息路径的增量信息。具体而言，美联储在7月议息会议上宣布再度加息25BP，将基准利率抬升至5.25%—5.5%。由于再加息25BP在会议前已经完全被市场消化，该结果对市场而言没有任何意外。但对于市场非常关注的未来加息路径的线索上，鲍威尔却给出 “视数据看情况定”的表态，多少令市场感到失望。从资产价格表现来看，由于本次议息会议增量信息非常有限，因此市场走势波澜不惊，美股延续温和上涨态势，十年期美债收益率小幅上行，一度突破4%。

从通胀角度来看，6月美国CPI回到3%以后，7?月随着基数的下行，预计CPI将在3%左右进行振荡。而核心CPI随着基数的逐渐走高，将在三季度开始快速下行，三季度末或降至?3.5%，四季度则由于基数效应减弱可能出现小幅翘尾。基于上述预期，若美联储坚持致力于2%的通胀目标，则9月或11月可能还有一次25BP的加息。由于通胀从3%回到2%的过程较为曲折，因此相比于停止加息，降息窗口的开启可能还需要等待较长时间。对于金融市场而言，在9月议息会议召开前，市场或围绕每个月的通胀和经济数据的强弱进行紧缩预期的短暂博弈。例如7月27日晚间，美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%，好于预期的1.8%，使得市场认为美联储需要更长时间保持高利率才能遏制通胀，进而导致当天美股三大股指全线下跌。

市场信心提振，A股大幅上行

7月24日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从通稿来看，7月政治局会议指明经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。相较于4月，政策的针对性、长期性更强。随着针对性政策的落地以及长期政策储备的规划，有利于稳定经济修复的同时，修复改善市场预期。宏观政策上，一方面，政策强调精准有力。在经济波浪式修复的判断下，政策手段上淡化总量宽松，更加依赖针对性的政策，与政治局会议前针对性政策密集出台相印证；另一方面，新增加强逆周期调节和政策储备，表明政策阶段性加力的同时更着眼长期对经济修复的支持。财政政策主要落实存量政策。结构性货币工具仍是货币政策的主要依靠，货币环境预期维持宽松，不会收紧。内需方面，消费是扩内需的基础，会议明确短期提振消费的方向为汽车、电子产品、家居等大宗消费及体育休闲、文化旅游等服务消费。房地产政策方面，会议删除“房住不炒”的表述，提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，标志着房地产调控政策的转变，该项明显超出市场预期。当前房地产市场是制约经济增长的关键，地产政策侧重于防范化解重点领域风险，因城施策用好政策工具箱，预计未来需求端政策仍有发力的可能。

就短期而言，从基本面角度来看，海外方面，7月27日凌晨美联储在7月议息会议上宣布加息25BP，符合市场预期，但并未明确未来加息路径，只是表示年内是否再次加息取决于通胀数据。这意味着三季度期间（尤其是三季度末至四季度初）市场还会围绕着美联储紧缩政策进行反复博弈。国内方面，政治局会议召开后，关注相关领域具体措施的落地情况。从市场角度来看，短期内建议投资者密切关注两市成交额的变动情况。上周二受政治局会议稳增长信号影响，两市成交额回升至9000亿元以上。周三周四两市成交额却出现回落，周五在北上资金大幅流入、金融地产板块大幅拉升的带动下，两市成交额再度回升至9000亿元以上。如果两市成交额能维持在较高水平甚至进一步放大，则表明市场情绪有所回暖。反之，若两市成交额再度出现回落，那么短线市场反弹的持续性存疑。在政治局会议稳增长预期的推动下，市场风格出现了短暂的切换：顺周期属性较为明显的大指数明显跑赢成长风格的中小指数。而在风格切换的同时，若两市成交额不能明显放大，则伴随着顺周期板块的企稳反弹，TMT板块可能出现剧烈调整。

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